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实际无风险利率下降带来的机会

实际无风险利率下降带来的机会

  

陈嘉禾/温,本刊特约作者

在传统金融理论中,无风险利率的下降趋势将导致风险资产估值的上升。原因很简单:当无风险利率下降时,投资者在无风险状态下获得的回报越低,他们就越愿意投资。

这一原则没有错,但当人们应用它时,他们经常错误地定位无风险利率。许多研究人员通过使用特定期限(如5年)国债收益率和央行定期存款利率等指标来定义无风险利率。然而,这一标准无风险利率并不是风险投资者在投资时真正感受到的实际无风险利率。

简而言之,当一个投资者在考虑是否投资股票市场时,他通常不会想,“今天5年期国债的利率是多少?我应该投资股票而不是一年期定期存款吗?”对于普通投资者来说,5年期国债在生活中并不常见,许多中国投资者不再将家庭的主要资产分配给1年期定期存款。

由于房地产已成为中国居民最大的财富分配类别,对中国市场的绝大多数投资者来说,生活中真正的无风险利率来自于买房的预期收入。在现实生活中,绝大多数投资者认为房地产只是上涨,而不是下跌。因此,在社会上绝大多数人眼里,房地产的预期收益是真正的“无风险收益率”。

此外,还有许多投资者认为“实际上无风险”的资产回报

例如,尽管许多专业金融研究人员嘲笑p2p旗帜下的非法集资或金融欺诈,但这种投资在普通人的现实生活中很受欢迎。对许多普通投资者来说,当他们参与非法集资计划时,在非法集资计划被打破之前,他们每年将获得20%甚至50%的“无风险回报率”。虽然这种回报实际上是有风险的,但只要非法集资没有被完全披露,投资者就会认为他们获得了“非常高的实际无风险回报”。这影响了风险资本对投资者的吸引力。

这一标准无风险利率与实际无风险利率之间的差异在20世纪80年代的中国台湾地区资本市场得到了充分体现。当时,台湾的国内生产总值增长率与股票指数增长率之间存在明显的负相关关系。换句话说,经济越好,股市表现越差,反之亦然。

尽管这一现象不符合“基本面决定股票定价”的金融假说,但它完全符合“实际无风险利率影响风险资产价格”的理论。当经济衰退时,社会上的普通人无法通过建立公司和参与经济生活来赚取更多的钱。他们真正的感受是,“真正的无风险”正在下降。因此,资本流入股市。相反,每个人都可以从日常的经济生产中赚到很多钱,而且对回报率的要求更高,因此资本离开了股票市场。

另一方面,标准无风险利率和实际投资者感受到的无风险利率之间的差异相对更有可能发生在监管更严格和不太成熟的市场。对于监管较少、市场机制较为成熟的市场,由于经济活动较少受到非经济因素的干扰,基准利率很容易传递给投资者,“标准无风险利率”和“实际无风险利率”之间的差异不容易出现。然而,在不成熟的市场中,“标准无风险利率”更难转化为“实际无风险利率”,实际无风险利率也受到越来越多的其他因素的影响。

目前,在中国资本市场,实际无风险利率正在大幅下降。一方面,居民投资比例最大的房地产市场回报率正在下降,来自草根阶层的大部分研究表明,投资者对房地产的信心正在动摇,以往“房地产永远会上涨”的信心正在消散。另一方面,由于政府对非法金融活动的积极干预,非法集资和欺诈的数量正在下降。由于广泛的金融安全宣传,越来越多的人也意识到,即使打着“30%的年回报率和安全本金”的幌子,社会上来历不明的金融集资活动也是不可靠的。

在实际无风险利率持续下降趋势的背景下,中国股市的相对收益率无疑在不断上升。此外,由于香港联合交易所的开放,投资者不应只关注a股市场,而在香港上市的优质和廉价资产也具有相同甚至更大的吸引力。

本文作者是信达证券首席战略分析师和R&D中心执行董事。

来源:证券网络

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